流动性溢价的本质是什么?


流动性溢价的本质是什么?

它来源于行为金融学的重要异象—动量效应。


不同于有效市场假说所定义的随机漫步的股票价格,行为金融学视野内的价格,在时间序列上,阶段性表现出自相似性,价格波动率分布呈现明显的非正态特征,明显具有肥尾。找到这种自相似性的产生机制,成为当前量化金融学研究的热门话题。

我们的流派认为,机构化后的A股自相似性,主要是受流动性驱动的,而非价格弹性驱动的。而且,这种流动性主导性,将越来越呈现头部集聚的特征。

机构化的进程,本身也是去散户化的进程,其最大的生态红利,是中国散户群体认识到自身局限性,逐渐将家庭理财的风险权益部分,转向基金配置的历史过程。这是中国人口红利消亡,社会走入老龄化的必然结果,也是社会呈现多元化,群体审美偏好分层后的必然选择。

我们认为,这个历史性的生态转变中,将长期存在两种以流动性为基础的市场价格自相似性。

其一,长期流动性的沉淀效应,所造成的弱自相似性。

天在下雨(散户入基),但并不大,细密稀疏(转化节奏较慢),用瓶子去接雨(发行产品容纳散户需求),最好的策略是什么?

不要对风向雨量这些东西算来算去(不择时),选一块地势平坦没有疙瘩不会让瓶子翻倒的地方(买好股),把瓶子放上去等着雨自己掉进来,这就是最好的策略。

雨的归宿,是改变自己喜欢动的特征,变成瓶子里静态的水,那么顺着雨原来的特征,来回跑来跑去的基金经理,就是阻止这个历史进程的逆行者,长期业绩注定会落后于待着不动的同行。

两者的业绩表现差别,持续一定时间之后,散户天然的追涨杀跌和喜欢凑热闹的行为特征,会改变降雨量在不同瓶子之间的分布,水多的瓶子,头顶的降雨量也会越来越大,马太效应愈加明显。

当瓶子底下的地面可以在即期或者远期展现出平稳性(瓶子不会倒)或者成长性(瓶子可以放更多),上述收多了雨水的瓶子,就会站的更稳,开口更大,这块地面本身也会因为瓶子的存在,产生相对于其他地面的溢价效应。

这就是机构资金沉淀后的流动性所引发的溢价特征,由于其所需的时间周期较长,因此上述自相似性呈现出相对较弱的特征,但会在阶段区间呈现出间歇脉冲式的爆发。

其二,短期流动性的集聚效应,所造成的强自相似性。

随着上述沉淀效应的持续,机构群体会开始自然选择的优胜劣汰过程,管理规模的马太效应,将重塑机构群体的分层结构。

胜出的机构,将拥有更完备的投研团队资源、更全方位的券商卖方服务

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如我所说颠扑不破,实乃侥幸得一个真